@內(nèi)文: 證券的英文為Security，其另一個(gè)涵義即是安全。要在不安全世界中做好證券投資，首要目標(biāo)就是：保守你的本金安全。不安全的世界，在以前通常是指資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，所造成證券投資的不安全。但在近年，由於地緣政治、戰(zhàn)爭(zhēng)、全球疫情等系統(tǒng)因素，更加劇了其不確定性。

在不安全的世界中保守你的本金安全，首先要考慮的不是獲利，而應(yīng)該是思考風(fēng)險(xiǎn)。尤其是評(píng)估災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率？

讓我們以臺(tái)積電為例：（之前的三篇專(zhuān)欄，也曾論述臺(tái)積電的經(jīng)營(yíng)、競(jìng)爭(zhēng)及投資。）

在上個(gè)月臺(tái)積電前董事長(zhǎng)張忠謀，接受美國(guó)CBS專(zhuān)訪有關(guān)於臺(tái)海情勢(shì)升溫及臺(tái)積電晶片防護(hù)層的概念時(shí)指出：「如果某個(gè)人優(yōu)先次序是經(jīng)濟(jì)福址，他將避免攻擊。」但記者追問(wèn)如果優(yōu)先次序是到臺(tái)灣達(dá)成國(guó)家統(tǒng)一呢？張董事長(zhǎng)回答：「如果發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，臺(tái)積電將被毀滅，一切將被毀滅。」這是否代表著需進(jìn)一步評(píng)估臺(tái)積電發(fā)生災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率？

接著要考慮是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？臺(tái)積電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自於優(yōu)異的資本配置能力。一般而言，不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，屨屢增加資本支出時(shí)，通常不會(huì)受到資本市場(chǎng)的歡迎。但在過(guò)去的法說(shuō)會(huì)上，只要臺(tái)積電增加資本支出，臺(tái)積電的股價(jià)及公司市值幾乎都是隨之而增長(zhǎng)。表示資本市場(chǎng)對(duì)臺(tái)積電經(jīng)營(yíng)、管理、先進(jìn)製程、客戶(hù)關(guān)係和獲利等因素具有信心，所以給予在資本配置增加時(shí)正面的評(píng)價(jià)。

再來(lái)需要判斷的是，臺(tái)積電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)期可以有多長(zhǎng)時(shí)間？這會(huì)是一個(gè)比較難回答的問(wèn)題。主要因?yàn)榕_(tái)積電是在科技產(chǎn)業(yè)，尤其晶圓代工領(lǐng)域需要持續(xù)投注大量的資本支出，來(lái)增加公司的研發(fā)及科技能力，並保持持續(xù)的創(chuàng)新能力，所以在這個(gè)領(lǐng)域裡面的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的。

如果這是你熟悉的領(lǐng)域，你具有核心優(yōu)勢(shì)，接著你需要評(píng)估臺(tái)積電的估值？就是要根據(jù)臺(tái)積電能有多長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)期、成長(zhǎng)率、利率等諸多變數(shù)，來(lái)做企業(yè)估值評(píng)估。之後再和臺(tái)積電市場(chǎng)價(jià)格來(lái)做比較。如果你所評(píng)估臺(tái)積電的價(jià)值高於其市值，這代表著中間可能會(huì)有安全邊際。臺(tái)積電之前的市值大約7000到8000億美元，近期曾下跌至3000多億美元，是否代表在經(jīng)過(guò)目前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估後，其價(jià)值被低估？並產(chǎn)生足夠的安全邊際？

為了進(jìn)一步說(shuō)明，或許我們可以拿英特爾做比較。

美國(guó)晶片與科學(xué)法案，給予英特爾更多製造及研發(fā)等優(yōu)惠措施，這幾年英特爾的研發(fā)及製程技術(shù)不若以往具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其市值大幅下降至800多億美元。且未來(lái)全球晶圓代工市場(chǎng)將更加競(jìng)爭(zhēng)。但是就災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)而言，英特爾似乎並沒(méi)有像張忠謀董事長(zhǎng)所提到的，可能會(huì)受到戰(zhàn)爭(zhēng)毀滅的威脅。重複一遍，如果半導(dǎo)體領(lǐng)域是你的核心優(yōu)勢(shì)，你可以進(jìn)一步做出英特爾的估值。

在做資本配置中證券選擇的時(shí)候，需要在同一個(gè)產(chǎn)業(yè)中的個(gè)別公司做出適當(dāng)?shù)脑u(píng)估。你將如何比較臺(tái)積電和英特爾？如何綜合考量諸多風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率，並適切地配置資本？

如果要用一句話(huà)來(lái)總結(jié)，在不安全世界中的證券投資，我想就是安全邊際。尤其在不確定性的情況之下，更需要注重安全邊際。（截稿日：2022/11/16）

（本文作者王克寧為東華大學(xué)兼任副教授、專(zhuān)業(yè)投資人、聯(lián)聚顧問(wèn)(股)創(chuàng)辦人）